北京时间 8 月 14 日，刘强东控股的京东健康（06618.HK）发布了 2025 年上半年业绩报告。
公告显示，2025 年上半年京东健康实现营收 352.9 亿元，较去年同期的 283.44 亿元增长 24.5%；期间非国际财务报告准则盈利 35.7 亿元，同比增长 35%；毛利 89 亿元，毛利率 25.2% 位于历史高位区间，不难看出，京东健康盈利能力稳步提升。
业绩大超市场预期，重回双位数增长的京东健康获得市场认可，股价大涨，盘中涨幅一度扩大至 16%。京东健康何时能重回巅峰？
盈利能力提升，京东健康股价为什么起不来？
从京东健康历年的业绩来看，在 2022 年便实现了扭亏为盈，且盈利能力不断提升，但其股价却长期低迷，原因何在？
自 2015 年"互联网 + 医"模式被列入国家重点推动发展方向之一，在政策利好的推动下，以及各路资本的加持下，我国互联网医疗行业发展迅猛，让该行业同样处于泡沫严重的状态，京东健康做一个医疗板块和互联网板块叠加的个股，此前的估值也存在一定程度上的泡沫。
泡沫破裂之后，行业上市公司价值或重估。伴随之人口老龄化加速、居民健康意识觉醒、医疗改革持续推进等背景下，大健康产业前景广阔。同时，随着医药电商行业的发展与进步，该行业已经不再单纯是一个卖药的平台，作为医疗服务 + 医药零售 +AI 等多重驱动的行业，目前医药电商行业被明显低估。
京东健康是不是被市场低估了呢？股价能否上涨？
京东健康股价低迷，原因大概有如下几点？
1、京东健康收入来源与互联网医疗商业模式存在较大差距。
从京东健康的业务版图看，可以分为医药零售业务和互联网医疗业务两大板块，医药零售则是以为卖药为主，其中包含自营及线上平台；互联网医疗服务则包含医疗健康服务、线上线下一体化医疗健康服务。
从目前京东健康业务营收贡献占比看，超 83% 的收入来自医药和健康产品销售，因此市场认为其盈利主要靠"卖药"而非高附加值的医疗服务，影响其估值水平。
而目前市场上除了京东健康，阿里健康、平安好医生等主要玩家，传统线下药店也在加速数字化转型，整个互联网医疗 / 医药电商赛道竞争日趋白热化。随着互联网医疗用户渗透率逐渐提高，新增用户的获取成本上升，用户增速可能放缓，这会影响市场对未来增长的预期。
虽然京东健康已经实现盈利，但市场可能对其盈利模式是否具备长期可持续性存疑。
2、存在政策监管影响。
医药行业是强监管行业，虽然目前利好政策不断出台，但细则落地之前，监管风险就一直存在，尤其是京东健康，药品销售占营收 80% 以上，因此一旦政策收紧，对京东健康都可能会造成较大影响。
医药行业受强监管：药品价格管控、线上售药规范、医保接入政策等都会对互联网医疗企业的商业模式和盈利能力产生直接影响；互联网医疗政策不确定性：比如网售处方药的合规性、医保支付是否及何时能够覆盖互联网医疗等，都是影响投资者信心的重要因素。
3、依赖京东集团，受京东系其他公司表现拖累。
京东集团、京东健康、京东物流是刘强东控股的公司。虽然京东健康在独立运营，但市场仍可能将其视为京东集团的一部分，其品牌、流量、供应链等都与京东有较强关联。如果市场对京东集团整体信心不足，也可能间接影响京东健康。
京东入局外卖，本质上京东对即时零售领域对美团的全面宣战。京东健康即时零售业务京东买药秒送，与美团买药也存在正面竞争，某种程度上也会削弱估值想象力。
目前医药电商行业格局已基本确定，从营收规模和盈利能力方面，京东健康与国内同行相比，属于绝对头部，京东健康被低估了。
虽然目前京东健康股价表现较为低迷，如果未来股价有可能迎来修复或上涨。
1、 政策切实落地，如果售处方药、医保接入等政策逐步清晰，利好行业发展。
2、 AI 技术转化为盈利增量。
近年来，中概股、互联网科技股整体遭遇较大调整，很多公司的股价大幅回调。投资人对互联网行业的增长逻辑发生了变化，更关注现金流、盈利能力、政策风险，而不是单纯的用户增长或 GMV 扩张。
在这种大背景下，即使是业绩稳健的公司，也可能面临估值被压制的情况，京东健康算是其中之一。
近年，港股和美股市场中，资金偏好更倾向于新能源、AI、半导体等更具"增长故事"的板块，而传统互联网医疗板块近年来吸引力相对下降。京东健康在 AI 领域早有布局，若 AI 技术实现盈利转化，有望推动业务增长提速。
京东健康构建了由 AI 驱动的产品和解决方案矩阵，完成了业内最完善的大模型应用落地和业务布局。2023 年 7 月京东健康上线的"京医千询"，若实现规模化商业，将推动服务收入增长，扩大服务业务在营收中的占比，进一步改善公司盈利机构。
"京医千询"医疗大模型全面开源，能吸引更多医疗机构接入，B 端生态黏性不断增强，形成长期竞争壁垒。
面向 C 端，京东健康发布了" AI 京医"。报告期内，京东健康发布了应用于线上的全场景 AI 京医系列产品，截至 6 月底，" AI 京医"智能体累计服务用户数超 5000 万，C 端用户服务好，有助于提升医药电商销售额。
3、企业自身盈利能力持续提升。
通过战略布局，提升医疗服务收入的营收占比，改善盈利结构。通过健康管理、慢性病管理等服务提升用户价值，打开长期增量空间。长期来看，京东健康战略成效最终会反映在股价上。京东健康作为行业的绝对头部，盈利持续稳步提升，市场需要纠偏，市场对于京东健康的估值也终将实现价值回归。
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